上市一月股价腰斩：同仁堂医养的IPO困局

今年7月，同仁堂集团旗下的同仁堂医养在港交所挂牌，但资本市场反应冷淡。上市首日开盘约4.76港元/股，盘中短暂回升至4.79港元/股后一路下行，当日收报3.35港元/股，暴跌39.09%。随后股价持续走低，截至8月18日收于2.665港元/股，已较5.5港元/股的发行价腰斩，首批中签投资者几乎从一上市就被套牢。

同仁堂医养成立于2015年，定位为结合中医医疗与养老服务的医养机构，挂着有三百多年历史的“同仁堂”品牌光环。按门诊和住院人次统计，按公司披露的口径其在非公立中医院集团中规模位居前列，但从营收和盈利来看公司并不强劲。2023-2025年营业收入分别为11.53亿元、11.75亿元、11.71亿元，三年增速不足2%，2025年甚至出现小幅回落；同期净利润为4263.4万元、4619.7万元、3375万元，2024年名义增长部分来自出售资产带来的1710万元一次性收益，2025年毛利水平明显下滑。

公司的增长路径高度依赖并购。2023-2025年来自并表的收购医疗机构收入分别为5.09亿元、5.98亿元、5.98亿元，占总营收的约44%到51%，即约半数收入是“买”来的，而非自生性扩张。同时，业务与地域集中度高：中医医疗服务贡献约85%的收入，北京、浙江两地合计提供近七成营收，多元化和全国化布局尚未体现出明显成效。此外，“同仁堂”品牌在行业内存在授权使用的情况，品牌效应并未自动转化为稳固的市场壁垒。 龙8体育

资本市场对其估值并不买账。公司从2024年6月开始多次递表港交所，历经三次招股书失效、认购不足导致的上市延期等波折。2026年3月首轮招股时定价区间为7.30至8.30港元/股，但公开发售孖展认购倍数仅4.85倍，上市被迫叫停并推迟；6月重启后大幅下调至5.5港元/股定价，尽管如此对应的发行市盈率仍超过80倍，远高于行业可比公司。以另一家民营中医服务标的固生堂为例，其市盈率约15倍且在规模与盈利上均显著优于同仁堂医养；同仁堂体系内其他上市公司市盈率多在个位数或十多倍区间，差距明显。

行业本身极度分散，头部企业的市场占有率很小，理论上存在显著整合机会，但眼下两家已上市的龙头公司合计市占率仍不足1%。在这种背景下，仅靠品牌背书和并购扩张，而缺乏稳定的自生增长和可持续盈利模式，很难获得投资者的持续信任。上市后股价的大幅回落，反映了市场对公司业务质量、增长可持续性与估值匹配度的担忧。